崔娟
摘 要：本文基于手工收集的近十年来（1998-2008）年我国上市公司的三类专利拥有量数据，对我国股票市场的专利定价功能展开实证研究。研究发现，上市公司专利每增加一项，公司市值将增加数百万元。进一步研究还发现，高科技公司专利产出所带来的市值增加幅度是传统行业公司的四倍；知识产权保护水平越高的地区，专利产出对市值的影响越大。
关键字：专利；知识产权；上市公司；保护视角
1 引言
自1985年我国建立专利制度以来，国内专利申请量和批准量迅速增长。根据世界知识产权保护组织的统计，1995年到2007年间，中国知识产权局受理的发明 专利申请数以年均23.9%的速度增长。据统计，1998年我国上市公司拥有的专利总数才346件，到2008年却达到近1.5万件，增长近50倍。虽然我国上市公司专利产出增长迅速，但是这些专利产出能否带来公司市场价值的增加却不得而知。从理论上看，若股票市场是有效的，则公司的市场价值将反映公司未来业绩，而公司未来业绩是与公司所拥有的专利等核心样刊收件地址技术资产紧密相关的，因此专利产出的增加将带来公司市场价值的增加。
2 理论分析与研究假设
专利是给予发明人在一定时间内对其发明拥有制造、使用、出售和许诺销售等方面的专有权。我国专利法规定获得专利认证的发明需具备三个特征：第一是新颖性；第二是创造性，即不是显而易见的想法；第三是 实用性，即具有潜在的商业价值。具备这些特征的专利发明将在公司生产经营过程中起到以下的价值创造作用：
首先，公司研发出的专利技术会提升公司利润，具体表现在以下两个方面：（1）专利保护将使得其它企业无法复制或者模仿该公司的专利产品，所以公司可以独享技术垄断收益，从而提高该产品在专利保护期限内的销售毛利率；（2）研究发现，公司研发出新的专利技术会带来销售收入的增长，因为新的专利技术意味着新的投资机会，企业可以投资于新的专利技术，生产出新产品，从而增加销售收入。
其次，公司还可以通过专利转让或专利许可的方式获取专利使用费来增加收入。公司研发出专利技术还可以向外部投资者传 递公司具有高投资价值的信号，从而使其更易获得外部融资。在专利保护较好的省份，外部投资者和银行更愿意为高科技企业提供债务融资，从而支持了专利增 加融资机会的效应。
综上可知，公司拥有的专利这一核心资产的多寡，与公司未来净现金流紧密相关，因此如果市场是有效的，那么当公司有专利产出时，投资者将会理性地预期到该专利技术会增加公司未来净现金流，因此在其它条件不变的情况下，由公司未来现金流折现而得到的公司价值将随着专利产出的增加而增加。
公司专利产出与公司价值的关系在欧、美成熟资本市场中得到广泛的检验，关于公司所拥有的知识产权对公司价值的影响，研究表明，我国上市公司披露的无形资产及其明细信息与股价之间存在显著的正相关关系。但是，关于上市公司专利拥有量是否以及如何影响公司价值，目前还缺乏相关证据。鉴此，基于上述理论分析以及前人的研究，本文提出：
假设1：我国上市公司的专利拥有量越多，公司价值越高 此外，由于我国的专利可以分为三类：发明专利实用新型专利和外观设计专利，因此本文进一步提出：假设2：公司的三项专利拥有量都与公司价值存在正相关关系我们进一步认为，由于专利技术对于不同行业公司的重要性存在差异，因此不同行业中，专利拥有量与公司价值之间的相关程度存在差异。而在传统行业中，最重要的生产要素可能并不是技术，而是低成本的人力。基于上述讨论，我们提出：假设3：相比于传统行业，高科技行业公司每单位专利产出将带来公司价值更大幅度的增加 关于知识产权保护是否影响公司专利的市场定价，目前研究还比较少，从理论上看，由于知识产权存在外部性问题——企业很难阻止其他人使用其知识产权，因此，企业的一些创新性想法和技术很容易被其竞争者模仿并使用，这使得企业从专利技术中获得的实际收益，低于该专利所 产生的全部社会收益。基于上述理论，我们提出： 假设4：每单位专利产出所带来的公司价值增加与该地区知识产权保护程度成正比。
3 研究设计
3.1 样本数据
本文以1990-2008年间沪深两市所有A股上市公司为初始样本，剔除每股净资产为负的样本年度观测值，从而得到最终样本为1381家公司12521个年度观测值。研究中关于上市公司每年获得批准的发明专利、实用专利、外观专利数据是通过国家知识产权局专利检索网站手工收集而得，上市公司的财务和交易数据来自Wind数据库。
3.2 模型构建与相关变量计算
公司所在城市和所在省份的知识产权保护水平：
（1）城市知识产权保护指数，该指数来自于2002-2008年的 中国社科院倪鹏飞等主编的《中国城市竞争力报告》，该课题组每年以问卷调查的方式询问居民“您认为本市盗版知识产品程度如何？”居民在1-5（由低到高）分之间进行打分，对于2002年以前年份的指数值我们以2002年的数据代替， 此外，由于该资料只报告了最具有竞争力50-60个城市的指数，所以导致回归分析样本较其它模型少。
（2）专利被侵权率，是以一省知识产权局当年受理的专利侵权纠纷案件数除以一省当年累计拥有的仍在保护期限内的专利数，其中专利侵权纠纷案件数据来自于2001-2008年的《中国知识产权年鉴》，而各省历年批准的三项专利总数来自于《中国科技统计年鉴》。该指数越大表示该省份所拥有的专利被侵权的概率越大，知识产权保护程度越差，所以是个反向指标。
4 结论与启示
本文研究结论不仅具有理论价值，而且对国际社会、政府和企业决策层、银行以及投资者都具有重要启示。第一，国际社会对我国的知识产权保护情况多有诟病，本文提供切实证据表明我国政府近年来实施知识产权强国战略颇具成效，专利市场價值越高，最终将提高公司市值和科研实力；第二，本文结论也支持了政府目前的经济结构调整政策，加快我国经济结构调整，促进传统行业的技术升级，扶持高科技行业将有利于公司价值的总体提升；第三，本研究表明，与欧美等成熟资本市场一样，我国的资本市场也具备为专利等知识产权定价的功能。资本市场的这一功能不仅可以激励企业加强专利等知识产权的研发力度，而且在一定程度上解决了银行贷款机构长久以来因为专利权估值困难而无法顺利执行“专利权质押贷款政策”的问题；第四，本文的结论还揭示了“公司专利拥有量”这一以往不被重视的指标在股票投资决策中的重要性。本文的局限性表现在，论文中仅度量了专利的数量而非质量，国外研究一般采用专利被引用次数来度量专利质量，但是由于中国专利检索网站目前不提供专利被引用次数的数据，故该问题有待未来进一步研究。
参考文献
[1]薛云奎，王志台.无形资产信息披露及其价值相关性研究——来自上海股市的经验证据[J].会计研究.2013.03：25-29.
[2]邵红霞，方军雄.我国上市公司无形资产价值相关性研究[J].会计研究，2015，25：29-32
[3]谢小芳，李懿东，唐清泉.市场认同企业的研发投入价值吗--来自沪深A股市场的经验数据[J].中国会计评论，2016，23（2）：65-69
[4]杨丹，魏韫新，叶建明.股权分置对中国资本市场实证研究的影响及模型修正[J].经济研究，2014：35-39
